近10年來,中國概念一直是華爾街長久不衰的主題,但眼下如此密集且效果火爆的IPO仍是2005年百度上市以來的新現(xiàn)象。至今,已有近40家中國企業(yè)登陸納斯達(dá)克或紐約證券交易所,且集中在2010年第四季度爆發(fā)。造成這一現(xiàn)象最顯而易見的理由是流動性泛濫。2008年金融危機(jī)爆發(fā)后至今,為刺激美國經(jīng)濟(jì),美元始終處于降息周期,美國政府更連續(xù)出臺量化寬松政策(QE)。而中國由于通脹壓力已開始進(jìn)入升息周期,中美貨幣息差的擴(kuò)大使熱錢規(guī)模急劇膨脹,并釀造出最令人動心的賺錢方式:只要拿到美元存進(jìn)中國的銀行,即可獲得穩(wěn)賺不賠的不菲收益。

　　黃金時間窗口開啟于2010年下半年。此前,美國投資者信心尚未完全恢`復(fù),中國概念股即使上市也不能獲得很好的價格,最終的發(fā)行定價往往處于定價區(qū)間的下限。比如,2010年6月底上市的海輝軟件當(dāng)時就未得到市場的熱情響應(yīng),而到下半年其股價至少上漲兩倍多。新能源企業(yè)挪寶集團(tuán)曾計劃于2010年6月初IPO,因為時機(jī)不好被迫取消。但不久后,中國企業(yè)扎堆上市的浪潮即宣告到來,最熱鬧的第四季度,每個月都有至少8家中國企業(yè)宣布成功在美上市�！爸袊�概念股之所以受到熱捧,有三個主要原因。首先,夏天之后市場信心得到恢復(fù),不再那么悲觀;其次,大家都看好人民幣升值;最后,這波上市的企業(yè)大多代表了新領(lǐng)域、新模式,之前沒有同類型的公司上市,投資者愿意給出高溢價�！比A興資本CEO包凡對《環(huán)球企業(yè)家》表示。

　　然而,并非都是贊歌。在優(yōu)酷和當(dāng)當(dāng)上市前,中國概念股剛被麥考林的暴跌(詳情請于Gemag.com.cn查閱《爭議麥考林》)以及綠諾科技的退市蒙上陰影。質(zhì)疑者認(rèn)為,最近上市的一批中國概念股大多尚未盈利或剛剛盈利,即使美國投資者愿意按照未來市盈率定價,也遠(yuǎn)遠(yuǎn)脫離了企業(yè)的基本面。美國私人投資家Shane Farley在優(yōu)酷上市后宣布做空這家中國最大的視頻網(wǎng)站,他分析稱,優(yōu)酷目前每月營收不足400萬美元,月虧損高達(dá)約270萬美元,且在持續(xù)擴(kuò)大,這對于市值4億美元的公司都不多見,更何況目前優(yōu)酷市值已經(jīng)高達(dá)40億美元以上。

上市三天后,優(yōu)酷股價由漲轉(zhuǎn)跌。

　　在注重成長性的美國資本市場,以利潤高低評價初上市企業(yè)的優(yōu)劣并不公平�；仡櫄v史,美國互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅前上市的國內(nèi)三大門戶,當(dāng)時均未盈利,直到數(shù)年后他們才開始找到盈利模式。2005年百度上市時,其前一季度的凈利潤只有可憐的30萬美元,卻獲得了空前的熱捧。

　　美國資本市場自有其判斷標(biāo)準(zhǔn):所有被認(rèn)為是“好公司”的中國概念股,都貼近美國投資者的樸素認(rèn)知。新浪等門戶當(dāng)初作為中國的“雅虎”概念上市,百度則顯然是Google的東方翻版,如今被追捧的優(yōu)酷、當(dāng)當(dāng),前者包裝成“Youtube+Hulu+Netflix”概念, 后者則被形容為中國的“亞馬遜”。所有中國概念股的包裝,都只有一個目的:讓美國投資者在本土市場找到對標(biāo)者。這正好解釋了,優(yōu)酷、當(dāng)當(dāng)暴漲的同時,隨后上市的斯凱網(wǎng)絡(luò)即便營收情況遠(yuǎn)遠(yuǎn)好于它們卻出現(xiàn)大跌破發(fā)的遭遇,理由很簡單:即使斯凱這家移動互聯(lián)網(wǎng)公司被形容為中國山寨手機(jī)上的App Store,忠實于iPhone的美國投資者依然無法理解山寨手機(jī)在中國的流行。

　　對于美國投資者來說,未來的投資趨勢一目了然。中國概念本身即意味著高成長,再加上互聯(lián)網(wǎng)或者新能源等創(chuàng)新概念或模式,投資者的瘋狂由此而生。但“好公司”的高市盈率建立在未來預(yù)期上,在最初的熱捧之后,投資者的理性又將很快回歸,苛刻審視每個季度的財務(wù)報表。麥考林上市一個月后,就因為發(fā)布了一份有爭議的財報而遭遇股價暴跌�？梢韵胂�,如果優(yōu)酷、當(dāng)當(dāng)?shù)裙�司不能在接下來發(fā)布的財報中體現(xiàn)出成長性,投資者將用腳投票。

　　這些尚不強(qiáng)壯的公司再長大些上市或許會是個好主意,但對于不少公司來說,現(xiàn)實情況逼迫其必須盡快上市。一種情況是,推動其長大的資本力量已急不可待,創(chuàng)投機(jī)構(gòu)面臨很大的套現(xiàn)壓力,在長達(dá)數(shù)年甚至10年的潛伏期后必須迅速完成退出;另一種情況很典型地體現(xiàn)在燒錢的視頻、電子商務(wù)等領(lǐng)域,比如優(yōu)酷,依靠大量資本投入發(fā)展起來仍然沒有盈利,在完成五輪融資后,下一個融資渠道只能依靠資本市場。

　　重量級公司的缺席某種程度上減弱了這波中國概念股上市潮的成色。中國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)中,淘寶、京東商城、奇虎360等值得期待的公司依然未公布具體的上市日程表。這幾家公司擁有明顯的共同特點:投資者的套現(xiàn)壓力以及上市融資壓力不急迫,且仍然處在業(yè)務(wù)擴(kuò)張期或整合期。京東商城的投資者、今日資本合伙人徐新表示,京東目前仍處在擴(kuò)張品類的階段,每加一個品類都要虧9至12個月,同時在物流上也都處于投入擴(kuò)大期,這種形勢下短期內(nèi)不可能盈利,她預(yù)計,京東商城要到2013年才考慮上市。  (電信服務(wù)器租用)

　　沒有人預(yù)料這波赴美上市的黃金時間窗口何時關(guān)閉,華興資本的包凡傾向認(rèn)為,由于流動性的泛濫,窗口很可能持續(xù)比較長的時間。雖然錯過這一輪波峰依然還有下一輪,但不確定性在于,未來某個時點上市并不一定仍能得到目前的高市盈率估值。不過,對于創(chuàng)投機(jī)構(gòu)來說,與其焦慮未來資本市場能給多高的市盈率,不如專注于企業(yè)自身業(yè)績的成長�！癡C投資企業(yè)的增值部分有兩塊,一塊是企業(yè)業(yè)績的自然增長,一塊是市盈率的增長。市盈率是不可控的,所以我們盡量只考慮賺業(yè)績那一部分�！苯衲晖苿�8家中國概念股上市的紅杉資本合伙人沈南鵬表示。

　　看淡資本市場表現(xiàn)或許對“草根”斯凱尤為重要。優(yōu)酷與斯凱上市的強(qiáng)烈反差,提供了美國資本市場最壞的暗示:歡迎模仿者。長期以來,中國互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)的大多數(shù)商業(yè)模式都來自美國,退出也多在美國,盡管有騰訊、攜程等基于本土的創(chuàng)新模式創(chuàng)造了巨大成功,但斯凱的遭遇說明,要說服美國投資者接受一家只在中國出現(xiàn)的商業(yè)模式,仍然極為困難。

　　當(dāng)亮相資本市場的瞬間榮光成為過去式,對優(yōu)酷和當(dāng)當(dāng)們來說,上市對企業(yè)自身的價值除了提升知名度外,最大的意義在于獲得繼續(xù)在市場上搏殺的寶貴現(xiàn)金。今天研究網(wǎng)絡(luò)巨頭亞馬遜的成功之道時,很少有人注意到,亞馬遜之所以能夠堅持多年在虧損狀態(tài)下大力建設(shè)倉儲、IT系統(tǒng)等基礎(chǔ)設(shè)施,正因為其在網(wǎng)絡(luò)泡沫破滅前從資本市場獲得了大筆資金,而其他同行沒有類似好運(yùn)。不難理解,一旦經(jīng)濟(jì)周期出現(xiàn)反復(fù),比競爭對手提前上市或許將成為這批中國概念股最英明的決斷。